노마드투자자서한ㅣ닉 슬립, 콰이스 자카리아ㅣ부자회사원 주식투자 책 필독서 추천 공부 강의

열광!

여러 책을 읽어봤지만 이렇게 많은 투자의 대가들이 열광하는 책은 또 처음인 듯 합니다.

화려한 투자 경력, 실력, 인품 등을 두루 겸비한 젊잖은 투자 대가들 조차 이 책의 발간 소식을 듣고 크리스마스에 산타클로스의 선물을 본 것 것처럼 신나합니다.

(그들은 모두 원서를 통해 읽었겠지만 이렇게 정식 번역서가 나온 것을 기뻐하는 것을 보면 참으로 찐 투자자라는 것을 알 수 있었습니다) 

 

단도투자의 저자 모니시파브라이는

이 글을 미리 읽었다면 나의 인생은 달라졌을 것이다.

 

노마드는 장인정신을 고수한 진짜배기 투자회사이다.

김두용 머스트자산운용대표

 

노마드 투자조합은 워런 버핏과 피터 린치를 동시에 떠올리게 하는 완전체 투자자이다.

김현준 더퍼블릭자사운용대표

 

놀라운 통찰이 가득한 투자자 서한이다.

박성진 이언투자자문대표

 

주식 초보에게 피터 린치의 책을 추천해 왔다. 두 번째 추천 책은 단연코 이 책이 될 것이다.

박세익 체슬리투자자문대표

 

수많은 투자 사례를 통해 노마드의 투자법을 쉽게 이해할 수 있다. 여러 번 읽을 책이다.

숙향 저자

 

서한을 읽는 재미가 이렇게 클 수 있다는 것을 알려주는 고마운 책이다.

와이민 저자

 

상식과 인내를 시간과 결합했을 때 어떤 결과가 나오는지 알고 싶다면 이 책을 읽어라.

최준철 VIP자산운용 대표

 

투자에 필수불가결한 원칙을 잘 보여준다. 투자 사례와 시장에 대한 태도는 너무나도 값지다.

홍진채 라쿤자산운용 대표

 

2022년 상반기에 읽었던 책 중 가장 재미있었다.

주말을 반납하게 하는 흡입력이 있는 책이다.

제대로 한 번만 읽어봐도 100만원의 가치는 충분한 책이다. 등등

이 책의 추천사만 읽어도 30분을 넘을 것 같네요.

 

 

이 책의 가치는

13년 누적 수익률 921%, 연 복리 수익률 21%이라는 수익률에도 있겠지만,

 

지식의 향연 속으로 풍덩 빠지는 것이 아닌,

찐하고 깊은 지식에 천천히 물들어가며 채워지는 그런 느낌이라고 할까요?

은은하게 퍼저오는 최고급 투자의 향이 느껴지는 이 책을 매수하시고 오랫동안 느껴보시면 좋을 것 같습니다.

아마 100번은 더 우려낼 수 있는 최고급 티백 같은 책이고 기본적 분석을 하는 분들, 기술적 분석을 하는 분들 모두에게 도움이 되는 책일 것입니다.(저자는 투자는 물론 글쓰기에 분명 재능이 있다고도 생각되는 책이었습니다.)

 

노마드

노마드는 한자리에 앉아서 특정한 가치와 삶의 방식에 매달리지 않고 끊임없이 자신을 바꾸어 가는 창조적인 행위를 지향하는 인간형을 뜻합니다.

 

이 책은 한 번 읽어서는 안 되고 여러번 읽어야 그 깊은 의미를 알 수 있는 그런 책이라고 생각합니다.

따라서 영상으로 살펴보시고 책을 읽으신다면 더 좋을 것이라 생각됩니다.

 

여러분의 편안하고 쉬운 이해를 위해 오늘 영상은 책의 내용을 바탕으로 크게 두 파트로 나누어 구성했습니다.

1부 통찰편

2부 기업 분석 사례편

오늘 영상은 한편의 강의를 듣는다는 마음으로 편안하게 들어주시면 좋을 것 같습니다.

 

투자의 깊고 찐한 향취를 느끼실 준비 되셨나요? 

그럼 영상 시작하겠습니다.

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1. 우리가 투자하는 회사들의 3가지 특징(책 내내 강조! 오늘 이것만 기억해 가세요!)

- 첫째, 우리는 시장에서 진정한 기업가치의 절반 가격에 거래되는 회사를 찾습니다.

- 둘째, 소유주 중심의 경영진이 운영하는지 확인합니다.

- 셋째, 장기적으로 주주의 부를 창출할 수 있는 방향으로 자본 배분 전략이 실행되는지도 중요하게 봅니다.

- 이 세가지 조건을 모두 갖춘 회사는 드뭅니다. 

- 노마드는 이 조건에 충족하는 기업을 찾아내어 투자하기 때문에 상당한 우위를 점할 수 있다고 생각합니다.

☞ 첫 번째부터 매우 중요한 내용이 나왔는데요.

☞ 이 3가지를 머리속에 간직하시고 책을 읽으시면 책이 술술 읽히실 정도로 저자가 내내 강조했던 핵심이라 할 수 있습니다.

☞ 저자의 말은 달리 해석하면 3가지 조건에 충족하지 않으면 투자하지 않는다. 라고 해석할 수 있습니다.

☞ 함부로 투자하지 않는다. 조건에 맞을 때까지 끊임없이 발굴하고 조사한다. 라고 들리기도 합니다.

☞ 여러분들도 투자할 땐 노마드의 태도처럼 신중한 투자자가 되었으면 하는 바람입니다.

☞ 3가지 특징과 관련해서는 구체적 투자 사례와 함께 뒤에서 더 자세히 설명될 것이니 그때 좀 더 자세히 다루도록 하겠습니다.

 

2. 투자 실적의 가장 중요한 요인(부연 설명)

- 투자 실적의 가장 중요한 결정 요인은 기업가치의 절반 정도이기를 희망하는 매수가와 경영진의 자본 배분 역량입니다.

- 첫 번째는 우리가 통제할 수 있는 요인입니다.

- 다시 말해 인내심을 가지고 적절한 가격대까지 기다리면 되는 문제죠.

- 두 번째 요인에 대해서는 경영진에 관한 주관적인 판단과 장기적으로 기업 이익이 얼마나 지속될지 평가가 필요합니다.

- 우리 업무 시간 대부분을 차지하는 것이 바로 이 두 번째 요인 분석입니다.

 

3. 성장과 가치

- 성장과 가치에 관한 논쟁은 끊임없이 반복해왔는데, 정말 쓸데없는 짓 입니다.

- 워런 버핏은 이미 오래전에 이 사실을 정확히 이해하고 있었습니다

- 버크셔 헤서웨이의 1992년 사업보고서를 함께 보시죠.

적절하든 아니든 '가치 투자'라는 용어가 널리 사용되고 있다. 일반적으로 가치 투자란 저PBR이나 저PER. 고배당 같은 특성이 있는 주식을 매수하는 것과 같은 의미이다. 안타깝지만 이런 특성이 복수로 나타나는 경우라고 해도 투자자가 정말 적정가치에 매수했는지 혹은 투자를 통해 진정한 가치를 얻고 있는지를 결정하는 요인이 될 수는 없다. 마찬가지로 정반대의 특성, 즉 고PBR이나 고PER, 저배당이 '가치'를 산다는 것과 모순되는 이야기가 절대 아니다.

 

4. 성장은 가치평가의 구성 요소.

- 성장은 본질적으로 가치 평가의 구 성 요소이지, 분리된 별개의 원칙이 아닙니다.

- 업계와 평론가가 PBR이나 PER을 왜 계속 가치 대용 지표로 사용하는지 모르겠습니다.

- 아무 의미가 없다는 것을 모두 잘 알고 있는데도요. 

- 성장이 가치를 이겼다거나, 가치가 성장을 이겼다는 식의 논평에는 실질적인 정보가 없다는 것을 기억하시기 바랍니다.

☞ 전세계 투자자가 존경하는 가치투자 대가, 존 템플턴은 그의 저서 <가치투자 전략>에서 이렇게 말합니다.

난 기술주를 산 적은 없었지만 내가 보유했던 주식이 기술주가 된 경우는 종종 있었다.

☞ 즉 가치평가 할 때 성장성을 보는 것이 당연한 것인데 그것을 굳이 따지는 것은 의미가 없다는 것이죠.

☞ 또 다르게 표현하면, 내재적 성장성을 보유하고 있으면서도 내재가치 대비 주가가 매우 저렴할 때 매수하는 것이 투자에 있어서 중요하다고 할 수 있겠죠?

☞ 여러분도 투자를 하실 때 눈에 보이는 숫자 분석을 하시되 너무 얽매이지 않고, 눈에 보이지 않는 성장성 분석도 중요하게 생각하는 그런 투자자가 되었으면 하는 바람입니다.

 

5. PER의 오류를 피하는 방법.

- 사업의 결과나 산출을 분석하지 말고 회사의 근본 현실을 파고들어가 성공의 엔진을 분석하는 것이 정답입니다.

- 다시 말해 투자를 정적인 재무상태표가 아니라 진화하는 복리 성장 기관으로 봐야 한다는 말입니다.

☞ 앞서 말씀드린 존 템플턴 역시 투자에 있어새 재무제표의 분석은 중요하지 않다고 말합니다. 성공적인 투자에 있어 가장 중요한 것은 어리석은 행동을 하지 않는 것, 실수를 하지 않는 것이라고 말합니다. 

☞ 노마드 역시 실수와 관련된 내용을 책에서 비중있게 다루는데요. 이 부분이 또 재밌습니다.

☞ 이 책이 매력이 뭐냐면, 은근히 재밌어요. 

☞ 아! 그리고 기업 분석 사례를 기다리는 분도 있을 건데요. 저자는 기업 분석 역시 이 실수와 연계하여 설명하기 때문에 먼저 실수와 관련된 내용을 말씀드리고 기업 분석 사례로 넘어가겠습니다. 

 

6. 실수(반복되는 실수, 어리석은 행동)의 3가지 유형 중 첫 번째, 집단 심리(사회적 증거)

- 사회적 결정이 최적의 결과를 낳지 않는다는 것을 모두 알고 있습니다.

- 하지만 대다수가 사회적 결정을 그대로 따라 갑니다.

- 단 한 사람만 서 있으면 아무도 멈추지 않지만, 세 명 정도만 모여 있어도 올려다보는 행인이 생깁니다.

- 꽤 큰 무리가 될 때쯤이면 거의 모든 사람이 멈춰 서서 올려다볼 것입니다.

https://www.youtube.com/watch?v=9rdTsdiDWA4 

- 이것이 바로 시장의 작동 방식입니다.

- 사회적 증거(군중 심리)가 선망과 주식 시장에서 얻을 수 있는 금전적 인센티브와 결합하면 상당한 실수를 초래하는 지름길이 됩니다.

 

7. 실수 유형 두 번째, 가용성.

- 오판의 두 번째 원인은 가용성입니다.

- 즉 생생하거나 쉽게 얻을 수 있는 증거에 가중치를 부여하는 경향입니다.

- 투자자는 시장에서 측정 가능한 것에 집착하 는 경향이 있습니다.

- 회계사가 이 경향을 강화시키고 투자자 자신의 게으름도 한몫합니다.

- 회계사가 단순 비용 항목으로 처리하는 광고비와 마케팅비, 연구개발비에는 아주 풍부한 정보가 담겨 있습니다.

- 또 감사인이 완전히 무시하는 제품 완결성과 제품 수명 주기, 시장점유율, 경영진 특성 등에도 정보가 많습니다.

- 따라서 투자 실수를 피하기 위해서는 이런 숨겨진 것들에 담긴 정보를 부지런히 조사하는 것이 중요하다고 할 수 있습니다.

☞ 저자는 가용성 오류를 뉴스에서 찾기도 했습니다.

☞ 헤드라인에 나오면 가격에 이미 반영되어 있지만 사람들은 헤드라인이라는 쉽게 얻을 수 있는 가용적 정보에 초점을 두고 투자해서 고점에 물린다는 것입니다.

☞ 이는 제시 리버모어나 남석과투자자의 관점과도 일치합니다.

☞ 그들은 신문을 봐도 헤드라인보다는 구석진 곳의 기사에 더 초점을 둔다고 했습니다.

 

8. 실수 유형 세 번째, 확률 기반 사고 부재.

- 세 번째는 확률 기반 사고능력의 부재입니다.

- 찰리 멍거 올바른 투자를 위해 확률적으로 사고하는 것은 중요하다고 하며, 카드게임의 고수 젝하우저를 언급합니다.

- 젝하우저는 어떤 결정을 할 때 그 결정에 따라 발생될 수 있는 사건에 확률값을 부여합니다.

- 그리고 실제 사실이 바뀌면 확률값도 바꿉니다.

 

- 투자도 마찬가지입니다.

- 기업가치를 이해하는데도 경영진 행동과 경쟁 상황에서 일어날 수 있는 결과를 분석하고 발생 확률이 높은 결과에 가중치를 부여해 밸류 에이션에 반영하는 것이 필요합니다.

- 따라서 예상 결과를 확률 기반으로 배열할 수 있어야 합니다.

- 그런 능력이 없다는 것은 투자자 의사결정 과정에 편향을 초래하는 심각한 오류를 초래할 수 있습니다.

 

9. 실수 유형 세 번째, 인내심 부재

- 마지막으로 인내심, 또는 인내심의 부족입니다.

- 워런 버핏은 자신과 평범한 투자자 사이에 주요한 차이를 인내심이라고 답하기도 했습니다.

 

10. 가장 많은 실수를 하는 사람들, 기관투자자.

- 향후 20년간 우리 투자조합이 올릴 투자수익 일부는 시장을 지배하는 기관투자자가 실패한 결과에서 기인할 것입니다.

- 희소식은 이들 기관이 온갖 내부 규칙과 모순으로 가득 차 있다는 것이죠.

- 기관이 좋아하는 유동성, 거래 주식수와 관련된 이야기를 해보겠습니다.

 

- 기관은 저조한 투자 실적을 내는 주식에 물릴 확률을 낮추려는 목적에서 높은 유동성을 가지고 싶어하는 듯합니다.

- 그래서 유동성이 낮은 회사 주식을 유동성이 낮다는 이유만으로 가격과 관계없이 기관이 팔아버릴 수 있다는 것입니다.

- 이러한 매도는 제약이 덜한 사람들에게 기회를 만들어줍니다.

☞ 이런 저자의 통찰은 우리에게 중요한 단서를 제공합니다.

☞ 큰 자금을 운용하는 가치투자자에게는 유동성이 낮은 종목에서 기회를 찾을 수 있고,

☞ 작은 자금을 운용하는 시장투자자에게는 유동성이 적당히 있는 종목에서 기회를 찾을 수 있다는 것입니다.

 

11. 결속력이 높은 아시아 사회

- 아시아 사회는 결속력이 매우 높습니다.

- 사람들이 비슷하게 생각 한다는 뜻입니다.

- 서양도 그렇기는 하지만, 동양 사회는 서양만큼 개인을 중시하는 것은 아니어서, 동양에서 그 동질성이 더 강하다고 생각합니다.

- 따라서 사회적 증거와 집단 정신, 군중 심리가 더 강할 수 있습니다.

- 즉 역발상 사고는 훨씬 드물고 경기사이클의 바닥에서는 모든 것이 몹시 저렴합니다.

- 이 저렴함을 해석하는 외국인의 시각도 있겠죠. 

☞ 역시 이런 통찰에서도 배울 것이 있다고 보여집니다.

☞ 첫째, 아시아권인 우리나라에서 역발상 투자를 할 수 있다면 크게 벌 수 있다.

☞ 둘째, 아시아권인 우리나라에서 추세가 더 확실히 나타날 수 있으므로 추세를 어느 정도 따르는 것도 좋다는 결론을 내릴 수 있습니다.

☞ 앙드레 코스톨라니 역시 역발상이라고 해서 추세를 무조건 역행하는 것이 아니라고 그의 저서 <돈 뜨겁게 사랑하고 차갑게 다루어라>에서 말합니다.

☞ 코스톨라니의 달걀 1국면에서 매수, 2국먼에서 추세와 동행, 3국면에서 매도를 준비하라고 말합니다.

☞ 추세를 무시할 수 있는 사람들은 20년 이상의 경력자이므로 개인투자자들은 일반적인 추세를 확인하고 주식을 선별하는 것도 좋다고 조언합니다.

☞ 추세를 역행하기도 하고, 추세를 따르기도 하는 그런 투자를 하시면 좋을 것 같습니다!

 

12. 신경 쓰지 마라.

- 워런 버핏이 추천하는 책, 프레드 쉐드의 <고객의 요트는 어디에 있는가?>에서 말한 '작고 훌륭한 조언'에서 배울 점이 있습니다.

강세장에서 모든 사람이 보통주를 사려고 할 때 가지고 있는 보통주 를 모두 매도하라. 메도금으로 안전한 채권을 사라. 당신이 메토한 주식의 주가는 분명히 더 올라갈 것이다. 신경 쓰지 말고 조만간 다 가을 침체를 기다려라, 침체나 패닉이 국가적 재난이 될 때, 아마 손 실을 보겠지만 채권을 매도하고 다시 주식을 매수하라, 분명 주가는 더 하락할 것이다. 다시 말하지만, 신경 쓰지 말라. 다음 강세장을 키 타리라. 살아 있는 동안 이러한 매매를 계속 반복하라. 그러면 당신 은 부자로 죽는 기쁨을 누릴 것이다.

- 여기에서 중요한 문구는 "신경 쓰지 말라" 입니다.

- 하지만 신경 쓰지 않는 것은 쉽지 않습니다.

- 대다수 직업적 투자자는 소외될지도 모른다는 두려움에 최근 흐름을 주시해야만 합니다.

- '신경 쓰고' 투자해야 하는 것이죠!

 

13. 신경 쓰기, 시장을 움직이는 지배적 동력.

- 어떤 회사가 내년 1월 1일에 매우 큰 이익을 낼 것이고 주가는 열 배 이상 상승한다는 확실한 결과를 투자자가 알고 있다고 가정해봅시다.

- 여러분과 저는 오늘 그 주식을 사서 기다릴 것입니다.

- 하지만 단기 투자자는 올해 말까지 이 정보가 쓸모가 없습니다.

- 왜냐하면 단기 투자자는 당장 이번 분기 또는 올해 안에 성과를 내지 못하면 직장에서 쫓겨 날지도 모르기 때문입니다.

(책에는 직업 안정성 문제라고 했지만 이해를 돕고자 표현을 달리 했습니다)

- 단기 투자자에게 올해 안에 주가가 크게 움직이지 않은 주식은 필요 없습니다.

- 이 이야기는 오늘날 시장의 지배적인 동력을 잘 보여줍니다.

- 단기 투자자, 장기 투자자 모두 그 회사에 투자하는 것이 옳다고 생각하지만, 장기 투자자만 그 주식을 매수합니다.

☞ 이 부분은 상당히 시사하는 바가 크다고 생각됩니다.

☞ 시장이 움직이는 원리에 대한 중요한 단서를 제공하기 때문인데요.

☞ 이 부분에 대한 부연 설명은 영상 마지막에 하겠습니다. 

☞ 시장 작동 원리를 '신경 쓰기'로 표현한 저자의 통찰력에 정말 감탄할 수밖에 없는 것 같습니다.

 

14. 노마드에게 죄악주 투자란?

☞ 2007년 아프리카 수단에서 내전이 3년간 지속됩니다.

☞ 이때 내전으로 많은 사람들이 피해를 입게 됩니다.

☞ 이때 노마드의 한 주주는 이런 내전과 관련한 기업들에 투자하는 것에 대한 우려를 내비칩니다.

☞ 물론 노마드에서 그런 기업에 투자하진 않았지만 노마드가 해당 주주에게 보낸 서한 내용이 상당히 인상 깊습니다.

먼저 저자가 주주에게 보낸 서한 내용을 들려드리겠습니다.

- 투자자 귀하!

- 수단의 상황이 비극적이고 뭔가 조치가 취해져야 한다는 것에 공감합니다.

- 귀하의 주장에 담긴 논리에 놀라웠고 몇가지 원칙이 가까이 있기에 설명해 보겠습니다.

- 우리는 투자한 회사의 특정 행동에 동의하지 않는다고 해서 그 회사 주식을 반드시 매도하지는 않습니다.

- 그럴 일은 절대 없습니다.

- 그랬다가는 투자할 회사가 남아나지 않을 것입니다.

- 그리고 그런 행동을 보이는 기업이 있다고 했을 때 우리의 그 회사의 주식을 매도하는 것이 효과가 있을까요?

- 오히려 주식을 강력히 보유한 채 의결권을 행사해야 할 것입니다.

- 그리고 우리가 해당 기업을 낮은 가격에 매도한다면,

- 귀하의 이익을 우선시 하지 않았다는 측면에서 우리는 비난받을 것입니다.

- 노마드의 일부 투자자가 예컨대 술과 담배, 무기에 관해 우리와 다른 관점을 가지고 있다는 것을 잘 알고 있습니다. 

- 하지만 우리는 이 세 사업에 대한 투자를 모두 허용합니다.(중략)

- 귀하의 동기는 이해할 수 있지만, 분명히 말씀드리겠습니다.

- 자카리아와 저는 귀하의 제안에 담긴 논리에 동의하지 않습니다. 

- 감사합니다.

☞ 아 진짜 이 형님! 조온나 멋있다는 표현밖에 할 말이 없습니다. 그냥 지렸죠?

☞ 책을 통해 전체 내용을 살펴보시면 진짜 보면 볼수록 진국이구나 느끼실 것입니다. 

☞ 보통 죄악주란 술, 담배, 도박, 전쟁, 테마주 등을 일컫습니다.

☞ 당연히 가치관에 따라 선택적으로 투자하는 것은 마땅히 존중받아야 합니다.

☞ 하지만 술, 담배, 도박, 전쟁, 테마주 등에 투자하는 것을 무조건 비난해서도 안 된다는 것입니다.

☞ 투자는 돈을 벌기 위해서 하는 것인데 내가 하는 돈 버는 방식은 맞고, 너가 하는 돈 버는 방식은 틀렸다는 것이 논리적으로 맞지 않다는 것입니다.

☞ 기본적 분석은 맞고, 기술적 분석은 틀렸다. 기술적 분석은 맞고 기본적 분석은 틀렸다는 것도 역시 옳지 않을 수 있습니다.

☞ 이 대목에서 노마드 정신을 다시 살펴볼 수 있습니다.

☞ 노마드란 특정한 가치와 삶의 방식에 매달리지 않고 끊임없이 자신을 바꾸어 가는 창조적인 행위를 지향하는 것을 말합니다.

☞ 이 영상을 보시는 모든 분들 역시 모든 가능성을 열어두고 세상을 긍정하면서도, 자신만의 기준과 원칙은 확고한, 그런 투자자가 되었으면 하는 바람입니다.

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2장. 기업 분석 사례편.

15. 노마드의 투자 스타일.

- 우리는 운용자산의 41%를 TV 방송국과 신문, 잡지, 카레이싱 경주로 등 '복제하기 어려운' 프랜차이즈에 투자 중입니다.

- 31%는 호텔과 카지노, 복합기업이나 보유 현금이 현 시가총액에서 큰 비중을 차지하는 자산에 투자하고 있습니다.

- 마지막으로 22%는 수익성이 일시적으로 하락했거나 대규모 부채가 있어 매우 저평가됐지만 개선 작업을 진행 중인 기업에 투자하고 있습니다.

- 종합적으로 우리가 투자한 기업이 시장에서 진정한 기업가 치의 50% 수준 가격에 거래된다고 생각합니다.

- 즉 우리는 1달러 지폐를 약 50센트에 샀습니다.

- 또 투자 기업 중 절반 이상이 부채를 상환하거나 자사주를 매입하는 중이고, 2/3의 기업에서 눈에 띄는 내부자 주식 매수가 일어났습니다.

- 전체 기업의 3분의 1에서 내부자주식 매수와 부채상환, 자사주 매입이 동시에 일어나고 있습니다.

 

16. 인터네셔널 스피드웨이 사례(3가지 조건에 맞춰서 보세요!)

- 2001년도 말 우리는 인터네셔널 스피드웨이라는 '레이싱 경주로 소유' 회사에 투자했습니다.

- 해당 회사는 12개의 경주로를 보유하고 있었으며 39개의 대회 중 20개 대회를 주최하는 운영사이기도 했죠.

- 자동차 레이싱은 불과 얼마 전까지만 해도 파편화된 스포츠였고 경주로도 임시방통이었습니다.

- 그리고 지배구조 면에서도 가족 기업을 벗어나지 못했습니다.

- 하지만 당시 포뮬러 원, F1 경기가 상업적으로 막대하게 성장한 덕분에 자동차 레이싱의 표준으로 자리 잡았습니다.

☞ 여기까지가 회사의 연혁, 사업 배경 등을 검토를 한 것으로 볼 수 있습니다.

☞ 이렇게 사업의 연혁을 살펴봄으로서 버핏이 강조하는 사업의 이해도를 높일 수 있는 것 같습니다.

☞ 그리고 이 부분에서 한 가지 조건이 나오죠? 가족 기업으로 운영되었다. 소유주 중심의 경영이다.

 

- 인터내셔널 스피드웨이는 미국 남동부 지역에서 경주로를 건설하고 다른 경주로를 사들이며 성장해왔고,

- 최근 미국 전역으로 사업 범위를 확장했습니다.

- 전국적인 사업 확장은 방송사에 대한 중계권 협상력이 좋아졌다는 데 진정한 의미가 있습니다.

- 최근 업계가 방송사와 체결한 7년 중계권 독점계약 내용을 보면, 연 17%씩 추가 인상됩니다.

- 미래가 기대되는 계약 내용이지만, 시장은 보통 이런 정보를 선반영합니다.

- 그래서 주가도 2년 전 70달러까지 상승했습니다.(기본적 분석으로는 알 수 없음, 기술적 분석으로 파악 가능)

☞ 비즈니스 모델, 사업의 가능성(확장성)을 검토한 것으로 볼 수 있습니다.

☞ 예전엔 파편적이고 임시방편적이었는데 인터내셔널 스피드웨이라는 회사가 이것을 체계화 했고 점차 인기가 많아지면서 수익력도 좋아지고 있음을 조사를 통해 확인한 것이라 할 수 있습니다.

☞ 시장이 이런 내용을 선반영한다는 것도 의미가 있는 말이라고 생각합니다. 이것의 부연설명은 뒤에서 하도록 하겠습니다.

 

- 수익의 10%는 프랑스 가문이 가져갑니다. 수익의 100%를 소유주가 모두 가져가는 포뮬러 원과 대조적입니다.

- 65%는 각 경주로 운영사에게 돌아가는데 스피드웨이의 몫이 가장 큽니다.

- 남은 25% 레이싱 선수와 팀에 상금으로 배분합니다.

- 마지막 상금 부분이 중요한데 이러한 자원 배분은 선순환 구조를 일으켜 사업을 더욱 활성화 시킵니다.

☞ 이 부분이 앞에서 강조한 3가지 중 하나인 자원 배분 전략 중 하나입니다.

☞ 잉여현금 등 자본을 어떻게 활용하는가가 기업의 수익 향상에 영향을 미치며, 그것이 기업 발굴에 매우 중요한 요소라는 것입니다.

☞ 여러분들도 기본적 분석을 하실 때 고려하면 좋겠죠?

 

- 노마드가 투자할 당시 고점 대비 절반 수준이었던 인터내셔널 스피드 웨이 주가는 경주로 대체비용에 소액의 프리미엄이 붙은 수준이었습니다.

- 게다가 이익 증가율이 겨우 한 자릿수 초반에 그칠 것이라는 예상을 반영한 가격이었죠.

- 현금흐름 증가율은 사이클상 단기간 정체할 것으로 보입니다.

- 이에 따라 대다수 기관 투자자가 매력을 느낄 만한 요소가 거의 없습니다.

- 우리에게는 괜찮습 니다. 향후 5~10년간 전망이 아주 좋아 보이기 때문입니다

☞ 이 부분이 앞에서 강조된 3가지 중 하나인 기업의 진정한 내재가치 산출과 관련된 내용입니다.

☞ 예를 들면 인터내셔널 스피드웨이가 보유한 경주로만 가치로 따져봤을 때 10정도라 한다면 인터내셔널 스피드웨이의 시가총액은 12~13 정도 된다는 말입니다. 매우 저렴하다는 것을 의미합니다.

☞ 시장은 해당 회사의 이익과 현금흐름의 증가율을 낮게 봤지만 노마드는 카 레이싱 사업이 태동하고 인기를 모아가고 있다는 점, 계약서 상 17% 추가 인상 부분 등을 검토했을 때 이익과 현금흐름을 시장이 예상하는 것보다 더 크게 증가할 것이라고 분석한 것입니다. 

 

17. 태국 제2의 신문사, 마티촌 투자 사례

☞ 마티촌의 투자는 핵심만 짚어 드리도록 하겠습니다.

☞ 앞서 언급드린 3가지 특징과 어떻게 연계되는지 생각하시면서 보시면 도움이 될 것 같습니다

▶ 소유주 일가가 운영
▶ 신사업 진출을 두고 도박하는 위험한 일은 피함
▶ 장기적 관점에서 구독자를 늘리고 이익률을 늘리는 데 집중
▶ 마티촌의 대부분의 매출은 광고에서 나오지만 경기변동성이 심함. 하지만 불경기에 매출이 1/3로 줄어들었음에도 현금흐름은 40% 증가했을 만큼 원가 절감에 노력함.
▶ 9%의 배당금을 지급

☞ 저자는 마티촌은 성장이 느리지만 9%의 배당금을 받으면서 천천히 기다리면 성과를 기대할 수 있다고 서한에서 언급하고 있습니다.

 

18. 스케일링 법칙

☞저자는 스케일링 법칙과 투자를 연계하여 설명하는데 이 부분이 또 재밌습니다.

☞ 스케일링 법칙은 의학 분야의 개념으로 이 법칙을 이해하면 사람의 수명이 왜 100년이 되는지 알 수 있습니다.

☞ 스케일링 법칙을 쉽게 설명드리면 유기체는 골격강도가 높아야 몸집이 커질 수 있고, 몸집이 클수록 수명이 늘어난다는 것입니다.

☞ 왜 수명이 몸집과 연관이 있느냐! 

☞ 유기체의 심장은 평생 10억회 정도를 뛸 수 있다고 합니다.

☞ 그런데 몸집이 작은 동물들은 혈관이 좁을 수밖에 없고, 좁은 혈관으로 혈액의 이동을 방해합니다.

☞ 그래서 몸집이 작은 동물들의 심장은 혈액을 원활히 공급하기 위해 더 빨리 뛰어야 하는 것이죠.

☞ 그래서 생쥐같은 동물은 총 심장박동수 10억회를 4년만에, 즉 분당 500회의 속도로 소진합합니다.

☞ 반대로 고래는 70년에 걸쳐, 분당 25회 속도로 소진합니다.

☞ 인간의 수명이 100년인 것은 인간의 몸집과 골격강도를 고려하면 인간의 심장이 감당할 수 있는 시간이 100년이라는 것이죠.

☞ 자 그럼 이 스케일링 법칙이 투자에 어떻게 적용되느냐! 저자의 이야기를 들어보시죠!

 

19. 스케일링 법칙과 투자(쥐에서 코끼리로 진화하는 종목을 발굴하라)

- 스케일링 법칙에서 기업, 특히 기업 의 성장에 관해 배울 만한 것이 있을까요?

- 답을 얻어야 할 질문은, 어떤 기업이 쥐에서 코끼리로 성장한다는 사실을 예측할 수 있는 근거가 무엇 인가입니다.

- 이것은 삶의 의미를 묻는 말이기도 합니다.

- 몇 가지 기조가 중요합니다.

- 먼저 기업은 성장을 위한 자금을 자체 조달할 수 있어야 합니다.

- 기회가 크다면 자본이익률도 그에 맞춰 높은 수준이어야 합니다.

- 둘째, 진입장벽은 규모에 비례해야 합니다.

- 그래야 만 기업이 성장함에 따라 그 해자가 넓어집니다.

- 이를 위해 기업의 기본 구성 요소인 골격 구조는 최대한 단순하게 유지하는 것이 좋습니다.

- 요약하면 우리는 너무 많은 골격을 재설계하지 않고도 기업이 쥐에서 코끼 리로 성장하도록 지원할 수 있는 골격 구조를 원합니다.

 

20. 단순한 골격구조, 규모 확장이 쉬운 기업

- 인터넷 모델이 이와 같습니다.

- 인터넷 모델은 중간 유통과정이 생략 가능하고 비싼 부동산이 낄 필요도 없습니다.

- 고객이 인지하는 서비스 퀄리티 역시 더 쉽게 일정한 수준으로 고르게 유지할 수 있습니다.

- 이와 같은 기업 중 하나가 아마존입니다.

- 기업의 성장 시도가 실패로 끝나는 주요 원인이 골격구조의 복잡성에 있다는 것을 생각해보면, 아주 중요한 사실입니다.

- 노마드는 다른 것보다도 운영 의 단순함 때문에 아마존에 투자했습니다.
- 이 기본 구성 요소가 기업이 성장하면서 해자도 커지는 '규모의 효율성 공유' 모델을 만들어 냈고, 아마존은 코끼리로 변모할 쥐라고 생각합니다.(이 서한을 쓰고 있는 2007년 당시 아마존의 주가는 이랬습니다. 정말 ㅎㄷㄷ 하죠?)

 

21. 아마존을 팔아야 할까요?

- 주가가 두 배가 된 결과 우리 포트폴리오에서 아마존이 차지하는 비중이 더 커졌습니다.

- 승리를 선언하고 하이 파이브를 하며 보유 중인 아마존 주식을 매도하는 것은 아주 간단한 일입니다.

- 하지만 기업의 목적지에 관해 우리가 이해하고 있는 수준과 그 목적지에 도달할 확률을 고려하면,

- 아마존 그래도 비중있게 보유하는 것은 당연합니다.

- 지난 서한에서 투자자의 가장 큰 실수는 월마트나 마이크로소프트를 기업 성장 초기에 매도하는 것이라고 논한 바 있습니다.

- 수학적으로 이 오류는 파산하는 회사에 투자한 같은 금액보다 훨씬 큽니다.

 

22. 코스트코 투자 분석.

- 성장주가 실패하는 이유가 무엇일까요?

- 큰 성공을 거둔 성장 산업에는 경쟁 업체가 생겨나기 마련이기 때문입니다.

- 그런데 성장주가 실패하지 않는 경우가 있습니다.

- 경쟁자가 따라 붙기 전에 다른 곳으로 이동하는 것입니다. 

- 한 번에 그치지 않고 계속 이동합니다.

- 그런 측면에서 코스트코를 주목할 필요가 있습니다.

- 코스트코는 비용 절감에서 얻은 편익을 고객을 위해 재사용하면서 실패율을 낮추고 있습니다.

- 그런데 사람들은 코스트코를 저평가 합니다.

- 왜 그런지 살펴봅시다.

 

23. 코스트코에 대한 오판, 그리고 진실

[첫 번째 오판 : 코스트코는 이익률이 낮아요!]

- 사실이지만, 중요한 것은 그것이 아닙니다.

- 코스트코는 프랜차이즈, 즉 독점적 사업권의 수명을 연장하기 위해 당장의 이익을 미루고 있습 니다.

- 물론 월스트리트는 오늘의 이익에 열광하겠지만, 그것은 단기 실적에 대한 집착일 뿐입니다.

[두 번째 오판 : 코스트코의 PER은 24배 수준이라서 주가가 비싸요!]
- 정말일까요?

- 위에서 말했듯이 코스트코의 순이익률은 매우 낮습니다.

- 코스트코가 판매가를 조금만 인상하면 월마트 정도의 순이익률을 낼 수 있습니다.

- 그러면 PER은 11배 정도가 될 텐데, 그런다고 해서 결과적으로 더 좋은 기업이 되는 것일까요?

- 우리는 아니라고 생각합니다.

- 이익률이 높아져서 경쟁이 심해진다면 말이죠.

[두 번째 오판 : 코스트코는 비용 문제를 안고 있어요!]
- 매출액 대비 비율 기준으로 봤을 때 지난 몇 년간 비용이 증가한 것 은 맞습니다.

- 그 이유는 미래 성장을 위해 다음 단계로 전환하는 데 필요한 창고와 물류 시스템을 구축하는 비용, 특히 캘리포니아에서 발생한 직원 복리후생과 의료보험 비용 때문입니다.

- 그래서는 안 되는 위치에 있는 사람들이 이 수치에 속아 넘어갔습니다.

 

24. 코스트코 투자는 완벽할까?

- 우리는 코스트코에 투자했지만 코스트코가 완벽하다고 볼 순 없습니다.

- 전 세계에서 가장 가치 있는 회사는 어떤 특징을 가질까요? 그런 회사는 어떤 모습일까요?

- 아마도 거대한 판매시장과 높은 진입장벽, 매우 낮은 수준의 사용자본 같은 특성이겠죠.

- 다시 말해 규모와 수명, 잉여현금흐름이 그 조건입니다.

- 코스트코는 그런 속성을 가지고 있습니다.

- 어느 유통업체만큼이나 광범위한 제품을 취급하고, '규모의 효율성 공유'를 통해 강력한 경제적 해자를 구축하고 있습니다.

- 또 경쟁자보다 보유 자산 규모가 작지만, 그렇다고 가장 작은 것은 아닙니다.

- 자산을 가 능한 한 적게 보유하려면 인터넷 분야로 시야를 넓혀야 합니다.

 

25. 가장 가치 있는 회사.

- 우리는 이베이 eBay 같은 기업이 전 세계에서 가장 가치 있는 회사가 될 수 있다고 생각합니다.

- 이베이는 거대한 판매 시장, 즉 가장 큰 인터넷 경매 판매 시장을 가지고 있습니다.

- 승자 기업은 높은 시장점유율과 진입장벽을 얻게 됩니다.

- 하지만 가장 중요한 사실 은 성장을 위해 늘려야 하는 자산 규모가 아주 작다는 것입니다.

- 코스트 코는 반경 30마일 인근에 서비스를 제공하는 매장 하나를 더 짓기 위해 1,500만 달러를 써야 합니다.

- 하지만 1,500만 달러는 이베이가 수많은 서버를 구매할 수 있는 돈입니다.

- 그러니까 코스트코는 완벽하지 않습니다.

- 아마 이베이에도 투자해야 할 듯 하네요.

 

26. 경쟁우위 투자법.

- 투자에 3가지 경쟁우위가 있다고 빌 밀러가 말했습니다.

- 첫째, 아무도 모르는 의미 있는 정보를 알고 있는, 정보적 경쟁우위

- 둘째, 공개 정보를 수확해 우월한 결론에 도달하는 분석적 경쟁우위,

- 셋째, 투자자 행동과 관련한 심리적 경쟁우위입니다.

- 공시 제도 덕분에 정보적 경쟁우위를 유지하는 것은 힘듭니다.

- 그래서 보통 분석적 경쟁우위와 심리적 경쟁우위가 합쳐졌을 때 지속가능한 경쟁우위가 됩니다.

 

27. 분석적 경쟁우위를 점하는 방법

- 피터 번스타인은 불확실성은 시간이 갈수록 커진다고 했습니다.

- 내일 아침 IBM이 파산할 가능성은 얼마나 될까요?

- 아마 0에 가까울 것입니다.

- 1년 후에는요? 5년 후에는요?

- 그렇다면 100년 후에는 어떨까요?

- 요점은 시간이 갈수록 그 확률이 커진다는 것입니다.

- 그러므로 투자자로서 당신이 할 일은 예상보다 훨씬 적은 일만이 실제로 일어난다는 사실을 활용하는 것입니다.

- 확률 분포가 어떻게 작동하는지 파악하고, 실제 일어날 것 같은 일에 가담하면 됩니다.

- 다시 반복하면, 투자자로서 당신이 할 일은 예상보다 훨씬 적은 일 만이 실제로 일어난다는 사실을 활용하는 것입니다.

- 그게 바로 우리가 하려는 일입니다.

- 우리는 어떤 기업 행동이 미래를 더 예측 가능하게 만들고 투자 위험을 줄이는지 생각하는 데 몰두하고 있습니다.

- 규모의 효율성 편익을 고객과 공유하는 것에 집착하는 코스트코는 일반적인 회사보다 더 예측 가능하고 덜 위험한 미래 전망을 갖게 됩니다.

- 그게 바로 코스트코가 우리 포트폴리오에서 가장 투자 비중이 높은 기업인 이유입니다.

 

28. 마치며

☞ 지금의 마치며는 제가 아니라 저자가 13년간의 투자를 마치고 조합을 해체하면서 남긴 마지막 서한의 마치며를 말합니다.

☞ 엄청난 수익을 거둔 투자조합을 왜 해체하는지... 닉 슬립과 자카이라의 이야기를 들어보시죠!

- 우리는 왜 해산했을까요?

- 투자 과정에서 우리가 할 수 있는 모든 것을 다 쥐어짜냈고, 계속하려면 말 그대로 헹구고 반복하는 것밖에는 없을 것이라고 느꼈습니다.

- 결국 우리는 원하던 것을 얻었습니다.

- 최고의 기업 몇개를 갖게 된 것이죠.
- 해변에 영원히 앉아 있을 수는 없는 법이죠.

- 하지만 우리가 투자에서 영원 히 떠난 것도 아닙니다.

- 우리가 아는 성공하고 부유한 사람들은 돈의 진정한 의미 때문에 다소 혼란에 빠져 있습니다.

- 투자자는 전통적인 의미에서 일하는 것처럼 보이지 않고도 성공에 이르는 자기만의 길을 믿어도 됩니다.

- 자본주의 시스템에서 종목 선정을 통해 달성할 수 있는 성과는 엄청날 수 있습니다.

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[영상을 마치며]

책을 덮고 나면 왜인지는 모르겠지만 뭔가 따뜻해지는 그런 느낌을 받는 책이었습니다.

왜 따뜻해지는지는 저도 정확히 잘 모르겠습니다.

순도 높은 건강한 지식이 채워져서 그런 것 같기도 하고,

이 책을 편역한 이들의 순수하고 따뜻한 마음 때문일지도 모르고,

투자에 진심인 사람들이 이런 책의 출간을 기뻐했기 때문일지도 모르겠습니다.

 

이 책의 수익금 일부는 어려운 청소년을 위해 쓰여진다고 합니다.

그래서 따뜻했는지도 모르겠습니다.

 

책에는 미처 설명하지 못한 주옥같은 내용들이 너무나도 많습니다. 제가 영상에서 소개해드린 것은 정말 빙산의 일각이라 생각됩니다. 꼭 책을 보유하시고 두고두고 읽어보시면 좋을 것입니다.

 

마지막으로 영상 초반에 언급했던, 저자가 강조? 했던 시장을 움직이는 동력과 관련해서 자료를 하나 만들어 보았습니다.

시장작동원리와전략.png

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워런버핏의 말에도 매우 중요한 키포인트가 있습니다.

가치투자의 대가들도 패턴을 읽습니다.

누가 가르쳐 줘서가 아니라 그냥 오랜 시간 하다보니 그게 보이는 것입니다.

 

무초식의 경지

기본적 분석, 기술적 분석이 내재화 되어 의식하지 못하는 경지입니다.

마치 심장의 뜀고 호흡이 생명에 매우 중요하나 내 심장이 뛰는 것과 호흡하는 것을 의식하지 않고 해 내는 것과 마찬가지 입니다. 왜냐하면 심장과 호흡이 내 안에 내재화되었기 때문입니다.

저와 여러분들이 그렇게 되었으면 합니다.